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2022年会是资本寒冬吗?-777棋牌万人金花,777棋牌万人炸金花官方

时间:2022-09-01 16:17:54

信息摘要:

777棋牌万人金花,777棋牌万人炸金花官方2022年已过半。过去的六个月,很多人都在关注融资环境。受局部冲突、疫情、能源、债务、通胀等因素影响,今年中美欧资本市场出现了一定程度的波动,甚至中美两国也有行业观点重申术语“首都冬天”。 .

777棋牌万人金花,777棋牌万人炸金花官方去年四季度,美股、港股、A股先后见顶、回落。 2月,他们受到俄罗斯和乌克兰冲突的影响。 3月以来,疫情反复发作,先后波及我国长三角等GDP重点地区。据《华尔街日报》5月报道,美国标准普尔和道琼斯指数也出现了累计下跌,纳斯达克100指数创下了里程碑式的低点。确实有一种“寒意”。

777棋牌万人金花,777棋牌万人炸金花官方但仔细调查会发现,中美两国资本市场的“寒冬”其实可能不一样,不一定是悲观的迹象。

777棋牌万人金花,777棋牌万人炸金花官方在锋锐看来,我们一直是比较乐观的。今年5月,在锋锐的内部会议上,我们明确了“把钱都投到好项目”的策略。 2020年3月至6月四个月,锋锐新增投资项目和已投资项目增加,是2021年同期的1.25倍。虽然大家都说消费和投资冷,但我们其实很看好.从2021年Q4到今年6月,我们投资了7个新的消费项目(包括年底交付和交付)。另一方面,从 2020 年第三季度到 2021 年第三季度,消费投资火爆的时期,我们保持谨慎,只投资新项目。我投票给了 4 个消费品牌。

这次推动是 2022 年宏观系列中的第一次。在这个系列中,我想和大家一起探讨近年来资本市场的变化和起伏、形势和机遇,以及中美风险投资分歧背后的原因。

在系列第一篇文章中,我将尝试从短、中、长期三个维度来回答:2022年,中美资本市场是寒冬吗?希望能提供新的思考视角,期待与大家共同探讨。

在进入正文之前,先分享几个要点:

如果把两国的经济周期比作一年四季,美国现在所处的时间点应该是“深秋冬季”,而中国更像是“寒春”。

短期内,如果美国金融体系受到影响,将会给居民和社会财富带来比较大的波动。相比之下,中国居民的资产受金融体系波动的影响较小。我国社会财富和供给的主要来源目前也没有受到重创。

中期来看,美国处于金融周期尾端,资本市场可能存在大量泡沫,调整期较长。相对而言,我国资本市场面临的问题是阶段性的,经过政策刺激和市场情绪的回暖,将迎来较好的转机。

从长远来看,我国资本市场(或一级和二级市场金融工具)逐渐成为经济发展的主流金融工具。如果把时间维度拉长,中国资本市场的规模会更大,直接融资的规模也会更大。美国资本市场/GDP值远远超出巴菲特指数的衡量范围,可以说被严重高估。

总体而言,2022年的情况不会比2020年差,各项宏观指标的恢复弹性会更好,刺激政策力度不亚于2020年,整体的复苏过程也会和2020年一样。

今明两年,在横向比较的口径下,谁能率先获得相对增长,谁就能更早获得全球基金的青睐。

我们先来一个总的结论:美国资本市场现在更像是深秋和冬天,调整复苏周期会更长,而中国资本市场正在经历寒春,调整复苏周期相对较短。 .

探讨中美资本“寒意”的差异,需要抛开情绪,回归事实,对比两国目前、中期和长期的重要差异学期。

/ 01 /

短期因素

▎金融体系对美国居民和社会财富影响很大,对中国居民和社会财富影响不大

“资本寒冬”,顾名思义,就是资本市场上的钱少了。那么,中美两国是否存在大规模的财富破坏效应?

从目前来看,美国金融体系的冲击会给居民和社会财富带来比较大的波动;中国居民资产受金融体系波动影响较小,目前中国社会财富的来源和供给并未受到重创。

你为什么这么说?我们可以看看中美两国居民的资产构成。

根据美联储、美国财政部和我国人民银行2019年公布的数据,中国居民的主要资产配置为住宅资产,占比超过65%。金融资产近年来有所增加,但整体占比较低,仅为20.4%;美国居民的资产配置主体为股权、保险、养老金、投资基金、股票等金融资产,占比超过50%,住宅资产仅占23%。

在一定程度上,居民金融资产在资产构成中的比重决定了居民资产受金融体系波动影响的程度。简单来说,由于金融资产占美国居民资产的很大比例,金融危机或金融市场动荡对美国居民财富的影响将远大于中国。

目前比较可以肯定的是,我国还没有出现大规模的财富淘汰效应。这里的财富是指整个社会的基本财富,包括居民财富、企业财富和政府财富。

5月13日,中国人民银行发布的2022年4月金融统计报告显示,居民贷款消费贷款、住房贷款和经营性贷款同时下降,反映了信心带来的需求下降。是客观现实。 .

但在贷款余额增速放缓的同时,2022年前4个月居民存款和非金融企业存款均较上年同期有所增加。家庭和非金融企业持有的存款增加的原因有很多。造成这种情况的一个重要原因是尚未发生大规模的财富破坏效应。

因为我们居民的财富构成主要是不动产,主要是房地产。

在居民方面,如果房地产行业出现更系统的价格问题,不是没人买房,而是房子大幅贬值,对居民来说可能会产生大规模的财富破坏效应.

2016年之前,房地产成为我国经济增长的“上限”,长期发挥着经济增长火车头的作用。不过,2016年以来,我国不再将房地产作为逆周期调整手段,而是作为长期调整目标,提出“住不炒”作为房地产市场调控的基调。如今,房地产不再是经济的主要驱动力。在某种程度上,房地产已经成为我国经济的“下限”,即经济的底盘。由于其庞大的规模,它是我国居民财富的主要组成部分。

虽然股市在过去三个季度经历了比较剧烈的波动,但正如刚才提到的,从居民财富在中国整体社会财富中的占比来看,金融资产的影响可能并没有大家想象的那么大。

▎中美资本市场为何下跌?流动性因素与周期性因素

今年以来,中美资本市场均出现不同程度下滑。是什么原因?

让我们从初步结论开始。美国资本市场下跌受货币和财政政策引发的流动性因素影响,而中国资本市场下跌主要受政策、疫情、地方冲突等阶段性因素影响。因此,两国资本市场的表现和相应的调整策略是不同的。

探究美国资本市场下跌的原因,我们先来看看美股在什么情况下会上涨?从历史上看,美股长期由跌转涨主要基于两种情况:

一、美国经济基本面好转,科技创新力度加大,企业盈利能力有所恢复。该数据支持市场对盈利基本面的更高预期。

2、美联储通过长期量化宽松政策释放流动性,并通过逆回购等手段推动美股回归。

但过去12年美国金融和资本市场的繁荣,并不全是因为更好的公司或好公司的增加,而是巨大的流动性泡沫推高了资产价格。

为了促进经济复苏,美联储采取了印钞、寄钱、减税到极限等手段。美国公司债务在 2021 年激增至 10 万亿美元,其中大部分流向股市,导致上市公司进行创纪录的回购。大规模的债券发行和回购似乎提振了股价,但并没有带动公司的实质性发展。

2020年,美联储为应对全球疫情大潮而形成的巨大通胀加速了加息步伐。由于利率高企,2021年以来到期的国债难以大规模借新和续期。即使能借到新的,成本也会高于大公司的增速或分红率。资本市场面临泡沫破灭和周期性衰退的危机,去杠杆再次迫在眉睫。与此同时,在2022年第一季度美元加息之前,通过最后的机会窗口,美股掀起了一波回购浪潮。根据高盛的数据,批准的股票回购在 2022 年第一季度再创纪录,超过 3000 亿美元。

我们可以看到一个自相矛盾的现象。 2020年疫情期间,美国大部分企业停工停产,但其证券市场依然一路上涨,在2022年1月创下标普指数历史新高。这也从侧面说明美国股市已经偏离了社会基本面。

前面我们提到,股票等金融资产在美国居民的资产结构中占比较高,资金流动性较好。一旦美联储实施刺激措施,其效果通常可以很快在市场方面得到体现。金融周期末期,在通胀形势严峻的情况下,美联储被动激进的加息和缩表策略强行收紧市场流动性,抬高了企业融资成本,进一步限制了企业的资金来源,加剧了股票市场的波动性。 ,这又刺激了资产泡沫。

美国资产泡沫破裂的迹象已经开始显现。据《华尔街日报》5月25日报道,今年以来,美国基准股指标准普尔500指数累计跌幅超过20%,道琼斯指数累计跌幅超过20%。近 14%。标普和道琼斯指数的前 100 个交易日开局是自 1970 年以来最糟糕的,而以科技股为主的纳斯达克 100 指数则处于历史低点。

让我们看看中国的情况。 2022 年 3 月,我们将全年 GDP 预测设定为 5.5%。但上半年,我们接连遭遇俄乌冲突引发的外部冲击和欧米克龙疫情引发的内部冲击。

其中,虽然外部冲击发生在政府工作报告发布之前,但影响的持续时间和深度超出了年初大多数人的预期,而内部冲击则发生在政府工作报告发布之后。内部冲击比外部冲击更突然,影响更大。如前所述,政府也在利用各种刺激措施,如大量发行地方专项债券,来维护基本市场,促进弹性增长。

总体来看,2021年和2022年国家批准的专项债券额度基本持平。但是,如果仔细观察2021年和2022年国家专项债的累计发行速度曲线,我们会发现,去年整体平稳增长,而今年的专项债发行速度曲线却在5、6月份突然见顶。这说明什么?

一般而言,政府会提前使用专项债券,因为专项债券投入使用后,往往需要一两个季度才能对经济刺激和经济增长发挥作用。今年5、6月份加大力度,用尽上半年的配额,有利于全力支持下半年的增长。

还值得一提的是,面对2020年新冠疫情的冲击,全球大部分主要国家采取的货币宽松政策都远超2008年金融危机时的宽松政策。相比之下,中国并没有采取激进的货币政策。

自2020年第二季度以来,美国政府杠杆率达到123.9%的高位,而从2020年第一季度到2022年第一季度,中国的杠杆率一直保持在40%-47%的区间。这意味着,与美国相比,我们有充足的债务储备和财政政策的回旋余地。

此外,中美两国都面临国内和国际通胀压力。

从美国公布的5月份数据来看,通胀率为8.6%,较上月8.3%的通胀率略有上升,创历史新高,高于市场预期的8.2%-8.4%。

中国也面临一定的通胀压力。自一季度末以来,通胀率有所上升,但好在我们有很多应对措施。比如我们有一条超长的产业链,可以多环节吸收通胀;例如,我们以相对较低的价格购买大宗产品,相对具有成本效益。

此外,我们还可以观察到两国的两个重要通胀指标——消费者价格指数(CPI)和生产者价格指数(PPI)。

CPI指数通常是反映市场经济活动和政府货币政策的重要指标。在经济学中,通货膨胀一般定义为CPI涨幅超过3%,超过5%是比较严重的通货膨胀。 CPI指数的明显上升是严重通胀的信号,这对经济增长往往不是好事。 PPI,即生产者价格指数或产品价格指数,通常被用作衡量国际通胀的指标。

通常,材料方面的国际价格通胀(PPI)会传导至产业链末端,导致商品价格上涨(CPI)。从数据上看,2022年中美均受国际通胀影响,大宗商品和能源价格上涨,导致PPI指数较一季度同比上涨。

但在我国快速调控商品和能源价格后,二季度PPI指数出现下滑。此外,PPI下降还有一个重要原因,就是我国超长产业链可以多环节吸收通胀压力。

纵观美国PPI指数,2022年一、二季度也出现了比较明显的同比增长,总体指数偏高,二季度趋于稳定。

但如果我们继续观察两国的CPI指数,我们会发现一些有趣的现象。我们可以看到,虽然2022年初我国的PPI值比较高,但是终端CPI指数的增长比较温和,较2020年有明显下降,并没有受到中间产品价格上涨的较大影响.

这一现象一方面是因为我国CPI的主要构成是农产品价格,而PPI的主要构成是工业原材料价格。因此,我国的PPI对CPI的传导性不是很大。另一方面,我国产业链较长,吸收了PPI上行压力,对CPI影响不大。

再来看看美国的CPI指数。美国劳工部6月公布的最新数据显示,5月美国消费者物价指数(CPI)环比上涨1.0%,同比上涨8.6%,同比涨幅为40 年。高,其增长趋势与PPI指数的增长趋势几乎保持一致。

在这样的形势下,一方面,美联储为了应对2020年的疫情,史无前例的洪水泛滥,推高了全球资产价格泡沫,再次为通胀失控打开了大门。一方面,与中国相比,美国对PPI指数的政策干预不多,导致PPI上涨的影响大部分传导至CPI端,导致商品价格上涨CPI方面。

由此看来,我们至少可以推断,如果下半年疫情造成的内部连锁冲击基本结束,经济刺激措施开始发挥作用,中国经济一定能够短时间内恢复良好。而由于中国在通胀面前有较好的吸收和调整能力,下半年外贸增长可能会好于甚至好于预期。

/02/

中期

说完两国资本市场的现状,我们把时间拉长,从一些中期因素的差异来看两国资本市场面临的波动。

从目前中美两国的情况来看,美国正处于另一个金融周期的尾声。资本市场可能存在很大的泡沫破灭风险。中国资本市场也面临困难,主要是因为疫情的反复。对市场和情绪的影响,以及国际争端和外部冲击等因素。不过,政策刺激后,一般可以在一段时间内迎来转机。

▎美国:过去积累的大量泡沫或破裂

金融周期一般是指由市场金融变量的膨胀和收缩引起的周期性波动,这种周期性波动的结束称为金融周期的尾部。

在美国的经济金融发展史上,经历了三个完整的金融周期,在每个周期结束时,都发生了重大的经济危机,如 20 世纪初的大萧条和金融危机。 20世纪末的储蓄和贷款危机。以及 2000 年代初期的次贷危机。

造成这些危机的原因通常与金融周期内政府货币政策的收紧、监管体系的调整、社会信用的扩张和收缩以及金融工具的创新有关。

为了说明相应政策在一个金融周期中的相关影响,让我们关注美国在 2000 年代初经历的第三个金融周期。次贷危机后,美国为刺激经济复苏,推出了一系列货币和财政政策,引发了一系列连锁效应。

2007年,美国资本市场大量泡沫主要来自房地产,随后房地产泡沫破灭,金融危机爆发。为刺激经济复苏,奥巴马政府注入大量资金启动大规模经济刺激计划。美联储不仅宣布将联邦基金利率下调至0%-0.25%,还实施零利率政策,并于2008年底至2014年11月连续发布了三轮量化宽松(QE)政策.

随后,美联储先后于2010年11月至2011年6月、2012年9月至11月、2012年12月至2014年11月推出并实施了QE 2、QE 3和QE 4。在QE实施周期内,美股基本保持上涨趋势。

从目的上看,量化宽松是为了降低企业借贷成本、融资成本,刺激消费,支持经济增长,规避通缩风险;但长期无限量化宽松模式也可能导致资产泡沫,刺激通胀率增长,埋下金融危机的隐患——不管是1920年代的股市泡沫,还是1990年代的互联网泡沫,或 2000 年代初的房地产泡沫。而美联储从 2008 年开始实施的几轮量化宽松似乎也带来了同样的结果。

据路透社报道,2021年第一季度,美国垃圾债销量创历史新高,美国股市也出现进入高度投机阶段的迹象。而据路透社相关报道,美国标普500指数在当年逼近历史新高。美国5月公布的通胀指数也持续走高,高于市场预期。

这些现象似乎预示着,在2010-2018年四轮量化宽松政策和无限量QE叠加后,面对新冠疫情的外部冲击,当前的美股市场已经产生了巨大的泡沫。现在,这些泡沫随时可能破灭,而且受到另一项政策的影响——美联储停止量化宽松后,开始进入加息和缩表的周期。

随着美国经济的逐步调整,2015年4月至2018年12月,面对不断上升的国债总额和通胀率,美联储逐步停止量化宽松政策,进入加息和资产负债表周期减少货币试图转换货币政策已恢复正常。

简单来说,美联储加息就是提高联邦基金利率。此举主要有利于商业银行的利润率。缩表是通过抛售国债和MBS来回收量化宽松期间发行的货币。市场资金短缺对货币市场流动性、美股和美债造成巨大影响。

从2015年12月到2017年12月,美联储五次加息。在实体经济向好的情况下,美联储加息缩表可以看作是市场调控的常规手段,我们看这一轮加息和缩表,更像是美联储面临越来越大的资产负债表,经济增长停滞和通胀,被动的短期应急措施非常频繁。

此时,美国股市充斥着金融周期结束后遗留下来的大量泡沫。美联储近年来频繁加息、缩表,没有缓冲期,这些泡沫很可能破裂,引发一系列资本市场危机、调整和复苏。这可能需要相当长的时间。

▎中国:影响不会特别持久,有望“快进快出”

中国目前的情况有所不同。我国近三年的经济波动都与疫情有关,表现上也有一定的相似之处。

2020年初新冠疫情的爆发在一定程度上影响了我们的经济。一季度GDP同比下降6.8%,成为1992年以来最低的季度GDP数据。失业率也一直在飙升。武汉4月8日解除封锁。从经济数据来看,我国从5月左右开始进入“新常态”,国民经济逐渐复苏,GDP从一、二季度的负增长逐步转正。

这个拐点的出现,除了国内高效的抗疫政策,也因为人们情绪的拐点,我们开始学习如何在疫情期间出行、生活、工作等。以武汉解封为前提的“新常态”,2020年下半年我国经济发展将逐步恢复正常,大家的信心也将逐步恢复。刺激政策也有助于拉动经济。

在经济和政策的双重刺激下,在国民经济逐步复苏的同时,一级市场也出现了一些新动向。

虽然2020年初大家都在谈论“融资难”,但早期投融资的数量和金额确实较2019年有明显下降,但从交易数据来看,“融资难”的背后是优质企业拥有获得了更高的保费。 2020年,一级市场平均成交额达到2.26亿元,再创历史新高。

回溯到2022年,我国资本市场又经历了一轮波动,A股持续下跌,一级市场再现“融资难”。除了俄乌冲突和美联储加息外,还与国内主要经济城市的反复疫情有关。

这种波动和下跌会持续多久?我倾向于认为这是短期的,并且该国已经重新引入了刺激措施。据国家统计局相关统计,截至5月底,中央财政在2022年前两季度实施了与2020年一样多的刺激经济措施。今年的财政刺激力度不亚于2020年,更加以现金流为导向。

虽然6月份的数据还没有出来,但更乐观的预测是,疫情的“新常态”已经在6月份开始了。

我们已经可以看到一些迹象。比如,从6月初上海正式解封到6月底,允许堂食,部分大型景区逐步恢复正常营业。又如前两天官方公告取消通讯行程卡上的“星号”标志。全国各城市人员进出等管控政策也逐步放宽。

2020年,灵活消费部分将缓慢回升,社会消费品零售总额要到三、四季度才能转正。考虑到Omicron变异导致的重病和死亡风险降低,今年的消费复苏可能比2020年更有弹性。也就是说,这里的弹性是指何时获得影响消费增长的因素。调控后,消费增速恢复。更快的恢复意味着更好的弹性。

我们不妨将 2020 年宏观表现不佳的 2 月和 3 月的数据与宏观表现同样不佳的 2022 年 4 月和 5 月的数据进行比较。同一点是,这两个时间段,中国受疫情影响较大,从这两个时间节点开始出现了一些复苏的迹象。

我们先来看看零售总额。 2020年,社会消费品零售总额从3、4月份开始大幅增长,到3、4季度趋于平缓。 2022年3月,零售总额明显下降,到4月,5月开始回升。

但如果横向比较,无论是从绝对规模(图表中以柱状图的长度表示)还是从同比增速来看,2022年4月和5月的零售总额都不比那些在 2020 年 3 月和 4 月。情况很差。

再来看看外贸出口。即使在4月份的低点,2022年出口值的同比增长仍与2020年同期相当,复苏的斜率,也就是我们所说的弹性,也不错。并且与2020年相比,2022年的出口总值也较大。

有人可能会有疑问,那就是2022年上半年,上海作为中国最大的集装箱港口,受到了疫情的影响。为什么同期外贸出口额没有受到太大影响?要回答这个问题,我们看下图

到2021年,中国将占据全球前十大集装箱港口中的七个。因此,虽然上半年疫情限制了长三角和珠三角地区的物流,但其他城市的港口仍然可以更好地分担外贸物流的压力。这也将支持下半年的外贸增长。

先说一个大家比较关心的数据,失业率。数据显示,2022年4月全国城镇调查失业率上升0.3个百分点至6.1%,这可能是2020年2月以来的新高。但如果对比来看,2022年4月和2022年5月的情况至少略有下降好于2020年2月和3月的整体情况,现在可能已经跨过了失业率的高点。

然而,这一轮经济复苏的一个挑战其实是投资者的信心。与上述宏观指标相比,投资者信心指数是一个相对较软的指标,但对市场复苏也非常重要。

因为人们通常关注的顺序是安全、生存、然后是感情、发展、机会。

以2020年投资者信心指数的变化为例,疫情发生后,信心指数大幅下降,可能是因为大家在面对疫情和相关未知数时对安全和生存存有担忧。当疫情逐渐得到控制后,信心指数逐渐恢复。三四月份,生存和安全基本得到保障,人们开始更加关注自己的感受,于是又出现了一波信心下降的浪潮。直到4月开始进入新常态,信心指数才回升。

纵观2022年(绿线),我们会发现与2020年信心指数的涨跌相比,2022年的信心指数走势会比较平缓。情况已经相对预期。但是,我们也可以看到,2022年投资者信心的增长弹性不如2020年。这主要是因为与2020年相比,2022年疫情复发时,与生存安全等因素相比,我们更对情绪敏感。感觉更直接。

那么,2022年下半年的经济发展会是什么样子呢?

如果说美国当前的战略重点是减缓泡沫破灭速度,促进经济软着陆,那么从公开信息来看,我们的战略重点是先保护基础市场,然后促进弹性增长。

今年4月初,一场经济形势专家和企业家座谈会强调,稳定经济基本面,保持经济运行在合理区间,“要坚定信心,迎难而上”。 5月23日,国务院常务会议决定实施6个方面33条措施,稳定经济基本面。 5月25日,国务院再次召开“全国稳定经济市场工作电视电话会议”。 6月15日,国务院召开常务会议,部署支持民间投资、推进多用途项目的措施,更好地扩大有效投资,带动消费和就业。

什么是基本磁盘?你可以看看下面的三张图片。

先看最左边的那个。 2021年,我国GDP增长8.1%。主要贡献者是消费、外贸和固定资产投资。

如果从产业增加值占比的角度来看2021年的GDP增长,也就是中间图。 2021年我国GDP总量将超过114万亿元。这个附加值是如何构成的?所谓“基础市场”,主要是指中间图占比较高的行业,如工业、房地产与建筑、批发与零售、金融等。

正如我们前面提到的,2016年之后,我们很难依靠房地产来快速拉动经济。我们快速“拉动增长”,主要是靠左图黄色部分,即“消费”,更具弹性。近两年的疫情对消费的影响较大。如果能有效刺激消费,其带来的增长弹性也会更高,甚至超出预期。最右图为按行业划分的家庭消费支出构成。

但是,回到现在,在经历了许多突发情况之后,为了保护经济,可能需要回归对GDP增加值贡献较大的行业,保护基本增长的下限。接下来,让我们看看如何提高增长灵活性和增长空间。

四季度的增长有一个小的有利前提,就是去年四季度的基数较低。

另外,我们预计今年的一级市场应该和2020年差不多,四季度应该会有一波热度。首先,面对疫情带来的各种连锁效应,大家需要时间慢慢适应这个新常态。其次,政府在二季度的大手笔刺激措施通常需要1到1.5个季度才能实施并生效。因此,预计第二季度将生效。第四季度开始可能会有好消息。

综上所述,短期来看,中美两国当前的资本市场都在经历一定的考验,但美国的考验是几个历史金融周期遗留下来的大量泡沫,中国在疫情、国际关系等因素的影响下,基本面市场将得以维持,弹性增长将尽快得到激发。相对而言,美国的挑战更大,我们的挑战是短期的。

/03/

长期因素

接下来,我们以资本市场的市值和占GDP的比重为维度,探讨中美两国资本市场的长期前景。

▎高估美股

一个基本逻辑是,资本市场市值占GDP的比重越高,股市相对于经济增长的速度就越快。我们通常可以用这个值来判断股市是否虚高。

美国资本市场价值/GDP的变化往往存在一些特殊节点。例如,2000年股市泡沫出现时,美国资本市场市值接近GDP的1.5倍。再比如,去年美联储为应对疫情向全球泛滥,推高了全球资产价格泡沫,增加了约5万亿元。全球债务以美元计,美国资本市场接近GDP的2倍。

去年美国市值/GDP的表现说明了什么?如果按照巴菲特的测算,一个国家的资本市场规模达到GDP的80%到120%是一个比较合理的范围,那么美国资本市场的市值在2021年全年或开始偏离这个范围2020年下半年结束,侧面也反映美股可能被严重高估,存在大量泡沫。

尽管美国在疫情爆发后采取激进的财政和货币政策确实刺激了经济增长,而且疫情的逐步控制也促进了消费端的复苏,但整体经济形势仍与疫情前水平。而随着政策刺激、社会自由化等增长动力的逐渐消退,美国经济增长可能面临新的挑战。

▎中国资本市场进入经济发展主渠道

让我们看看中国的情况。在GDP增长的过程中,中国资本市场的市值也在不断增加。

2014年末,A股总市值为37万亿元。 2015年末,A股市场总市值达到52.96万亿元。经过约7年的发展,到2021年底,A股市值首次突破90万亿元。截至2022年5月20日收市,A股总市值约为83.44万亿元。

因此,如果我们看这个更长的时间线,即使在 2015 年“股市崩盘”之前资本市场非常泡沫,市值也将不到 GDP 的 60%。放眼今年,即使经历了这么多挑战,中国资本市场的总规模仍能占到GDP的80%。

资本市场占比从2015年之前的不足60%上升到2021年的80%以上。这种变化说明了两个问题:

1、经过七年的发展,以中国资本市场为代表的直接融资市场总规模逐步增加到并接近GDP规模。同时,参考巴菲特的计量指标,中国资本市场市值/GDP的比重仍处于合理区间。

第二,中国资本市场的地位完全不同。七年前,资本市场只是经济发展和经济调整的辅助手段,而今天的中国资本市场(或一级和二级市场金融工具)。这意味着它已跃居经济发展的主流金融工具。

展望未来,随着中国经济增速回归正常水平,资本市场规模必然扩大。我们的下一个问题是:新资金从哪里来?

一个可供参考的数据是社会融资总额,即每年投放市场的资金。

社会融资总额分为直接融资和间接融资。间接融资主要是指通过银行融资。直接融资包括股权融资(即资本市场)加上公司债务。目前,直接融资,特别是股权融资在整个金融体系中的比重仍然很低。数据显示,截至2020年9月末,我国直接融资存量达79.8万亿元,约占社会融资存量的29%。其中,“十三五”期间新增直接融资38.9万亿元,占同期社会融资规模增幅的32%。

让我们与美国市场进行比较。美国是全球金融中心,金融服务和衍生品市场非常发达。据新浪财经称,2020年美国直接融资市场将占美国融资的近80%。未来很难通过大规模的社会金融增长来刺激经济,不提现资本市场/GDP值远超巴菲特指数。

增加直接融资规模也是我国资本市场未来的发展方向。正如“十四五”规划和2035年中长期目标纲要明确提出,完善资本市场基础体系,健全多层次资本市场体系,大力发展机构投资者,增加直接融资,特别是股权融资的比重。如果把时间维度拉长,中国资本市场的规模会更大,直接融资的规模也会更大。

长期来看,融资规模的变化和直接融资比重的提高可能会产生以下影响:

1、有利于私募股权投资基金的设立和发展。展望未来,基金的退出机制将更加多元化、更加健全、更加安全。

2、多层次的资本市场结构更受重视,可能更好地满足不同发展阶段企业的融资需求。

3、金融资产在居民财富构成中的比重增加,货币和财政政策的刺激作用将更快地在经济中体现。

综上所述,融资规模变化带来的连锁效应对行业和市场的影响是长期而深远的。

因此,无论是短期还是中长期,从货币供应量和货币的作用来看,与美国相比,中国可能更像是一个寒冬,而不是“资本寒冬”。虽然有一些限制,但锋锐的投资节奏和数量并没有受到太大影响。

因此,您不必担心太多。 2022年总体情况不会比2020年同期差,宏观指标恢复弹性相对较好,刺激政策力度不会减弱。相信我们很快就会看到寒春过后的温暖。我们倾向于认为,那些愿意在寒冷或挑战中坚持下去的人通常有正确的意图、能力和韧性。

最后,从目前的资本市场数据来看,中美,包括欧洲,都有各自的难读教训。中国在应对“内忧外患”的同时,必须稳步前进。欧洲需要处理战争和通货膨胀问题。在接下来的一年里,无论哪个国家能够在横向比较的口径下实现相对增长,都可能更早地获得全球基金的青睐。

本文摘要

核心观点

对比影响两国资本市场的短、中、长期因素,似乎美国的时间点应该是深秋和冬季,我们更像是在经历一个寒冷的春天。

短期因素

当前中美资本市场正在经历一定的考验,但美国的考验是几个历史金融周期遗留下来的大量泡沫,调整和复苏可能需要更长的时间。

而中国的考验是在疫情、国际关系等阶段性因素影响下保持基本面,尽快激发弹性增长。这更多是阶段性的调整和挑战。

中期

美国金融体系受到影响,居民和社会财富将出现较大波动。相比之下,中国居民资产受金融体系波动的影响较小,目前中国社会财富的来源和供给并未受到重创。

目前两国资本市场下滑的原因是不同的。美国以流动性因素为主,而中国市场下滑主要是由于政策、疫情、地方冲突等原因。因此,两国市场的表现和相应的调整策略是不同的。

长期因素

美国资本市场直接融资比例极高,股市严重高估,可能存在较大泡沫,难以通过直接融资刺激经济增长。通过提高直接融资比重,中国资本市场还有很大的发展空间。 (丰瑞资本)

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